從電子材料向能源解決方案轉(zhuǎn)變，鋰電池專利數(shù)遙遙領(lǐng)先：三星 SDI 屬于三星集團旗下子公司，成立于 1970 年，在三星集團內(nèi)部與兄弟公司構(gòu)建了協(xié)同性產(chǎn)業(yè)鏈。主要業(yè)務(wù)涉及電子材料和能源解決方案（二次電池），1999 年開發(fā)出當時世界最大容量 1800mAh 圓形鋰離子電池，發(fā)展重點開始轉(zhuǎn)向鋰離子電池領(lǐng)域。截至 2021 年 1 月 21 日，公司在鋰電池領(lǐng)域擁有 1523 項專利，屬于動力電池領(lǐng)域強有力的競爭者。

消費電池與動力電池共同發(fā)展：1999 年進入鋰離子電池領(lǐng)域，最先發(fā)展消費電池，2010 年三星 SDI 小型二次電池業(yè)務(wù)全球市場份額第一，之后連續(xù) 5 年保持第一，消費電池仍是三星 SDI 的優(yōu)勢產(chǎn)品。2008 年開始進入動力電池領(lǐng)域，相繼在中韓歐美設(shè)立生產(chǎn)基地，截至 2020 年底，投產(chǎn)產(chǎn)能為 19GWh，相比競爭 對手明顯落后。

三星 SDI 核心競爭力：

1）三星 SDI 與三星集團旗下子公司三星物產(chǎn)、三星電子都有密切的合作關(guān)系， 構(gòu)建了協(xié)同性產(chǎn)業(yè)鏈，同時還收購了三星第一毛織，有利于汽車和有機發(fā)光二極管（OLED）兩個領(lǐng)域的發(fā)展。三星 SDI 目前關(guān)于正極材料、負極材料、隔膜三項核心材料的專利數(shù)量居全球前三，電解液專利數(shù)量位列全球第七，具有明顯的技術(shù)優(yōu)勢。

2）三星 SDI 繼續(xù)向高鎳路線發(fā)展，推出 Gen5 動力電池，深化與寶馬的合作； 此外，提出全固態(tài)電池技術(shù)發(fā)展藍圖，采用固態(tài)電解質(zhì)和 Ag-C 納米復合層，但還處于原型階段；三星 SDI 還布局下一代電池鋰硫電池，但近年相關(guān)專利申請量少。

3）三星 SDI 的客戶偏向高端車企，主要是寶馬和大眾。在原材料方面，與鋰、鎳、鈷上游原材料企業(yè)進行合作，如贛鋒鋰業(yè)、嘉能可等，保證供應(yīng)體系暢通； 為了降低成本，保持競爭力，三星 SDI 積極與優(yōu)質(zhì)的電池原材料供應(yīng)商達成合作， 主要分布在中日韓三國。

1、三星 SDI——資深鋰電池供應(yīng)商

1.1、從電子材料向能源解決方案的轉(zhuǎn)變

三星 SDI 成立于 1970 年 1 月 20 日，于 1979 年 2 月 27 日上市，第一大股東是三星電子，持股比例為 20.4%。該公司主要運營兩個業(yè)務(wù)部門：能源解決方案部門和電子材料部門。能源解決方案部門從事手機電池、汽車電池和蓄電裝置的制造業(yè)務(wù)；電子材料部門則從事半導體和顯示器材料的制造業(yè)務(wù)。

電子材料業(yè)務(wù)板塊不斷擴大種類，產(chǎn)品份額占據(jù)全球前三。三星 SDI 以 1994 年開發(fā)半導體工藝材料 EMC*（環(huán)氧樹脂模塑料）為起點，邁出了電子材料業(yè)務(wù)的第一步，并逐漸將業(yè)務(wù)擴展至半導體、顯示器、二次電池和太陽能電池用材料。 自業(yè)務(wù)開始以來不斷成長，2014 年包括半導體工藝材料 SOH、SOD 在內(nèi)的共 5 個產(chǎn)品躍升全球市場份額前三位。

能源解決方案業(yè)務(wù)涉及小型鋰離子電池、汽車電池、ESS 電池三大類，三大業(yè)務(wù)起步后處于快速發(fā)展階段。1999 年成功研發(fā)出行業(yè)內(nèi)最大容量的 1800mAh 圓形鋰離子電池，自此開始進入鋰電池領(lǐng)域。2010 年，小型二次電池業(yè)務(wù)達到全球市場份額第一，且從 2010 年起連續(xù)五年排名第一（按照 B3*標準）。2008 年開始進入動力電池領(lǐng)域，此后通過收購、新設(shè)等方式在全球建立起汽車動力電池公司。以小型鋰離子二次電池技術(shù)為基礎(chǔ)，2010 年正式啟動鋰離子電池 ESS 業(yè) 務(wù)，將二次電池穩(wěn)定性應(yīng)用至大型電池系統(tǒng) ESS。

三星 SDI 收入穩(wěn)步增加，但歸母凈利潤從 2018 年以后開始下降。2015 年、2016 年、2017 年、2018 年、2019 年收入分別為 417.45 億元、299.41 億元、386.18 億元、560.94 億元、609.08 億元。2015 年、2016 年、2017 年、2018 年、2019 年歸母凈利潤分別為 2.97 億元、12.63 億元、40.15 億元、42.95 億元、21.51 億元，但自從 2016 年以來利潤增速逐漸降低，2019 年同比增速為-46.8%。公 司資產(chǎn)負債率在 2018 年提高到 36.8%，隨后幾年穩(wěn)定在該水平；ROE 在 2017 年和 2018 年達到最高 6%，其余各年都穩(wěn)定在 2~3%間。

三星 SDI 業(yè)務(wù)收入依賴二次電池業(yè)務(wù)支撐，二次電池業(yè)務(wù)成為未來主要競爭點。三星 SDI 年報中分業(yè)務(wù)列示了二次電池業(yè)務(wù)和電子材料業(yè)務(wù)的收入情況，從 2016 年到 2019 年二次電池業(yè)務(wù)收入增速穩(wěn)定，而電子材料業(yè)務(wù)收入則在 2000 億韓元左右穩(wěn)步波動。在收入結(jié)構(gòu)中，電子材料占比明顯下降，能源解決方案（即 二次電池業(yè)務(wù)）占比增加，2019 年已經(jīng)高達 76.4%。

三星 SDI 的生產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全球，研發(fā)仍保留在本國。三星 SDI 自二十世 紀九十年代以來迅速在全球范圍內(nèi)布局，目前在美國、英國、德國、印度、中國 等國家設(shè)立了銷售法人，在美國、奧地利、匈牙利、印度、越南、中國等國家設(shè) 立了生產(chǎn)法人。

1.2、聚焦新能源方向，積極進行鋰電池業(yè)務(wù)擴張

順應(yīng)“低碳經(jīng)濟增長戰(zhàn)略”，進入動力電池領(lǐng)域發(fā)展。1999 年，三星 SDI 進入 電池領(lǐng)域；2008 年，韓國提出了“低碳經(jīng)濟增長戰(zhàn)略”，順應(yīng)形勢，三星 SDI 與 Bosch（博世）合作正式開發(fā)動力電池業(yè)務(wù)。此后，在韓中美歐等地先后建 立了汽車動力電池工廠。

小型鋰離子電池業(yè)務(wù)板塊快速發(fā)展，保持強勁的市場支配力。1999 年成功研發(fā) 出行業(yè)內(nèi)最大容量的 1800mAh 圓形鋰離子電池，自此開始進入鋰電池領(lǐng)域。 2010 年，小型二次電池業(yè)務(wù)全球市場份額第一，且從 2010 年起連續(xù)五年排名 第一（按照 B3*標準）。小型鋰離子電池主要用于筆記本電腦、平板電腦、移動 電話、穿戴式裝置、移動電源等領(lǐng)域。

汽車電池業(yè)務(wù)板塊迎合技術(shù)潮流，迅速構(gòu)建起全球網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。2008 年開始進入 動力電池領(lǐng)域，此后通過收購、新設(shè)等方式在全球建立起汽車動力電池公司。三 星 SDI 的動力電池以方形電池為主，現(xiàn)有 37/60/94Ah 等多種產(chǎn)品，形成了從 電池單元、模塊到電池組完整的電動汽車動力電池業(yè)務(wù)體系。

ESS 電池業(yè)務(wù)板塊利用優(yōu)勢，延伸應(yīng)用范圍。以小型鋰離子二次電池技術(shù)為基礎(chǔ)， 2010 年正式啟動鋰離子電池 ESS 業(yè)務(wù)，將二次電池穩(wěn)定性應(yīng)用至大型電池系統(tǒng) ESS。ESS 具有壽命長、安全性高、性能優(yōu)越、可靠性等特點，提供電力用、商 業(yè)用、家庭用、通信用 ESS 以及 UPS 解決方案，從 kWh 級到 MWh 級，內(nèi)容涵 蓋生活中的方方面面，引領(lǐng)環(huán)境能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

產(chǎn)品種類齊全，主攻方形三元電池，擁有良好的車企合作關(guān)系。三星 SDI 的動 力電池產(chǎn)品以單一容量具有高能量密度的方形電池為主，主攻方形三元電池（正 極材料主要采用三元 NCM），目前單體能量密度大約為 220-250Wh/kg。產(chǎn)品 線齊全，包括 BEV 純電動汽車用電池（60Ah、94Ah）、PHEV 插電混合用電池 （26Ah、37Ah）（26Ah 會逐漸被 37Ah 取代）、HEV 混合電動車用電池（5.2Ah、 5.9Ag）、以及結(jié)合超級電容和鋰離子化學的 Hi-Cap（4Ah、11Ah）。三星 SDI 的客戶主要集中歐美，是寶馬的主要供應(yīng)商，與豪華車企具有良好的合作關(guān)系。

業(yè)務(wù)體系完整，便于電池的推廣應(yīng)用。三星 SDI 的方形電池可以疊放成電池模 塊，用多個電池模塊可以組裝成為電池組，最后組裝在外殼中，進而根據(jù)特定汽 車型號設(shè)計電池產(chǎn)品。這一完整的業(yè)務(wù)體系使得三星 SDI 的方形電池應(yīng)用十分廣泛。

動 力 電 池 出貨量 與 裝機量 穩(wěn) 步提升 ， 但 與 競 爭 對 手 相 比 處 于 落 后狀態(tài) 。2015-2019 年，三星 SDI 汽車動力電池出貨量逐漸增加，但增速在 2017 年后急劇下降；2012-2019 年，汽車動力電池裝機量也在逐漸增加，但在 2014 年后增 速也是急劇下降。根據(jù)報告，2020 年 7 月，全球電池裝機量排名前三 甲依次為 LG 化學、寧德時代和松下，三星 SDI 位于第四，占比為 7.3%。

三星 SDI 在韓國、中國、歐洲、美國都有動產(chǎn)基地的布局，已投產(chǎn) 19GWh。公 司擁有蔚山工廠、西安工廠、天津工廠、匈牙利工廠等生產(chǎn)工廠，合計投產(chǎn) 19GWh，計劃和在建產(chǎn)能為 10GWh，配套寶馬、大眾、捷豹路虎、克萊斯勒、 沃爾沃、奧迪等車企。

1.3、 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和股價復盤

截至 2021 年 2 月，三星 SDI 在韓國證券交易所發(fā)行的股票中有 98%是普通股， 股票代碼為 KS006400；優(yōu)先股占 2%，股票代碼為 KS006405。

截至 2020 年 9 月 30 日，持股超過 5%的大股東是：Samsung Electronics、 National Pension Service of Korea、BlackRock Fund Advisors。三星電子不 僅是三星 SDI 最大股東，也是三星 SDI 采購和銷售業(yè)務(wù)伙伴。

2008 年 1 月 2 日到 2021 年 2 月 3 日期間，三星 SDI 股價經(jīng)歷了兩次大漲，分 別在 2009 年和 2020 年，尤其是 2020 年股價漲幅驚人。2009 年，韓國政策支 持、全球經(jīng)濟復蘇加上三星 SDI 成為寶馬動力電池供貨商等原因，帶動 2009 年 1 月開始到 2010 年 1 月期間股價快速上升。

2020 年歐洲新能源市場超額需求助推三星 SDI 股價上升。自 2020 年起，歐洲 各國通過發(fā)放補貼等措施嚴格落實環(huán)保政策，抑制燃油車的使用，促進了新能源 汽車行業(yè)的發(fā)展。在政策的刺激下，歐洲超越中國占據(jù)全球 49%的市場份額， 從而推動了以歐洲為主場的三星 SDI 股價的大幅上漲。

2、 布局中韓歐美生產(chǎn)基地，產(chǎn)能有待提升

2.1、 08-15 年：開始進入動力電池領(lǐng)域，立足中韓布局

韓國市場：依托國內(nèi)市場，利用優(yōu)勢地位進入電動汽車動力電池領(lǐng)域。2008 年 6 月，三星 SDI 和博世合作建立合資公司 SB Limotive（總部位于韓國），雙方 各自持股 50%，合資公司將致力于研發(fā)、制造和銷售車用鋰離子電池。2009 年， SB Limotive 成為寶馬剛推出的純電動汽車 Megacity 的電池供貨商，從而使三 星 SDI 順利進入了動力電池市場。

韓國市場：全資收購博世股權(quán)，憑借寶馬背書，開始世界擴張。2012 年，三星 SDI 對 SB Limotive 進行全資收購，保留下 SB Limotive 在韓國的業(yè)務(wù)和寶馬客 戶。三星 SDI 已經(jīng)為 30 多個汽車電氣化項目供應(yīng)電池，且項目數(shù)量還在不斷增 加。

韓國市場：動力電池基地——蔚山工廠奠基。2009 年 9 月 10 日，SB LiMotive 的蔚山工廠奠基開工，僅耗時九個月新工廠就已建成，工廠占地面積 34,000 平 方米，此后開始量產(chǎn)混合動力汽車和純電動汽車用鋰離子電池。2009 年, SB LiMotive 電池就已用于寶馬的 Megacity 純電動車；此外，寶馬 ActiveE 、大眾 也采用了 SB LiMotive 的電池。

中國市場：電動汽車市場增長潛力巨大，政府積極推廣。中國是全球最大的汽車 市場，在電動汽車市場上的增長潛力最大。為了解決汽車普及帶來的環(huán)境污染問 題，中國積極推廣電動汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。根據(jù) CPCA 統(tǒng)計，在全球新能源汽車市 場份額占比中，中國在 2015-2019 年間的占比始終占據(jù)第一，2020 年上半年被 歐洲反超，居于第二。

中國市場：搶占先機，三星 SDI 加速中國市場的產(chǎn)能布局。中國市場作為全球 汽車電池最重要的市場之一，為了在高速發(fā)展的中國電動汽車市場中占據(jù)有利地 位，三星 SDI 率先在中國建立了專門生產(chǎn)動力電池的工廠，并已經(jīng)投入批量生產(chǎn)。

2.2、 16-18 年：中國白名單限制，轉(zhuǎn)向歐洲布局

中國市場：三元鋰電池風險評估，導致客戶衰減。2016 年 1 月，工業(yè)和信息化 部裝備司司長張相木表示，工信部將組織開展對三元鋰電池的風險評估，在評估 完成前，暫停三元鋰電池客車列入新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄。這一事件 導致只有三元電池的三星 SDI 徹底失去了中國客車客戶。

中國市場：三星 SDI 面臨政策限制和信任危機，在中國的發(fā)展基本停擺。2015 年 11 月到 2016 年 7 月期間，工信部相繼公布了四批《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī) 范條件》企業(yè)目錄（俗稱“電池白名單”），四批白名單中均無外資企業(yè)入選。 由于三星 SDI 一直未能進入白名單，導致其客戶始終無法獲得補貼進行生產(chǎn)，這 樣三星 SDI 就被擋在了中國市場門外。2017 年 2 月，三星 SDI 天津工廠發(fā)生起 火事故，加劇了外界對動力電池安全性的擔憂。在這一連串事故下，三星 SDI 在中國市場基本停擺。

歐洲市場：新能源汽車銷量增長，成為全球第二大新能源汽車市場。近年來，歐 洲消費者對電動汽車的認可逐漸增加，新能源汽車銷量正在穩(wěn)步提高。據(jù)鑫欏鋰 電統(tǒng)計，2019 年歐洲新能源汽車銷量達到 56.4 萬輛，遠超美國市場的 32.5 萬 輛，成為全球第二大新能源汽車市場。2020 年全年，歐洲共登記了 136.7 萬輛 新能源乘用車，同比增長達到了 142％。

歐洲市場：電池巨頭紛紛在歐洲進行產(chǎn)能布局，三星 SDI 加速布局參與競爭。歐洲作為三大電動汽車市場之一，始終是國內(nèi)外電池巨頭的重要目標市場。特斯 拉、三星、LG 化學等企業(yè)分別在荷蘭、匈牙利、德國等地已建或擬建工廠。

歐洲市場：在匈牙利建立動力電池工廠，不斷增加生產(chǎn)線運營。2016 年，三星 SDI 投入 1000 億匈牙利福林（約人民幣 24 億元）在匈牙利建立電動車電池工 廠，2017 年 5 月匈牙利動力電池工廠正式落成，可年產(chǎn)電池 5 萬組。匈牙利電池工廠主要面向當?shù)丶皻W洲各國銷售，1 號產(chǎn)線于 2018 年底投入運營，而 2-4 號線則于 2019 年 3 月至 2019 年 9 月分別投入運營。

2.3、 18 年至今：重新進入中國市場，穩(wěn)固全球布局

中國市場：外資動力電池政策松動，三星 SDI 業(yè)務(wù)開始恢復?！鞍酌麊巍痹?2016 年 7 月發(fā)布第四批之后不再更新，2018 年 5 月由中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián) 盟發(fā)布的《汽車動力蓄電池和氫燃料電池行業(yè)白名單（第一批）》發(fā)布，替換老 版“白名單”。三星、LG 化學、SK 三家韓系電池企業(yè)都入選新版“白名單”， 三星 SDI 動力電池開始出現(xiàn)在插電式混合動力車型。

中國市場：三星環(huán)新擴建生產(chǎn)線，三星 SDI 增加持股，鞏固優(yōu)勢地位。2019 年 6 月 24 日，陜西省發(fā)展和改革委員會官網(wǎng)發(fā)布“關(guān)于三星環(huán)新（西安）動力電池有限公司擴建 120Ah 鋰離子動力電池生產(chǎn)線項目節(jié)能報告的審查意見”的信 息。該項目由三星環(huán)新建設(shè)，總投資 50 億元，將建設(shè)：

1）一條 540 萬塊 120Ah 鋰離子動力電池生產(chǎn)線；

2）一條 540 萬塊 37Ah 鋰離子動力電池生產(chǎn)線；

3）新增鋰離子電池生產(chǎn)線設(shè)備共 221 臺（套），新增氮氣儲罐一個及汽化器 2 臺。2019 年 7 月 5 日，三星 SDI 以 3400 萬美元（約人民幣 2.39 億元）的價格 增持三星環(huán)新（西安）動力電池有限公司股份，從原來的 15%提升至 65%，成 為了三星環(huán)新的第一大股東；環(huán)新集團持股變?yōu)?35%，西安高科正式退出。

歐洲市場：擴建匈牙利工廠，提升年產(chǎn)能。2019 年 10 月 15 日，三星 SDI 計劃 投入 3900 億匈牙利福林（約合人民幣 92 億）建立匈牙利第二家工廠，擴建后 的工廠共有四條線，年產(chǎn)能為 1200 萬塊電池，可滿足 5 萬輛電動車的電池需求。 2020 年公司開工建設(shè)，計劃 2021 年開始運營。

歐洲市場：匈牙利預(yù)計投資增幅大，以期迅速提升產(chǎn)能。三星 SDI 預(yù)計將在 2030 年之前在匈牙利投資 12 萬億韓元（約 9.94 億美元），并將其產(chǎn)能逐漸提升到每 個月 1800 萬個電芯，其中 1 號工廠大約 600 萬個，2 號工廠 1200 萬個。

美國市場：第一個大批量汽車電池生產(chǎn)工廠的建立。三星 SDI 宣布在密歇根州 底特律附近投資 6270 萬美元（約合人民幣 4.34 億元）建設(shè)動力電池工廠，作 為三星 SDI 美國公司的電池組制造工廠、研發(fā)中心和汽車電池運營總部。密歇根 州戰(zhàn)略基金批準了為該項目設(shè)立的密歇根商業(yè)發(fā)展項目 1000 萬美元的資助，此 外該項目還得到了奧本山市的房產(chǎn)稅減免和 6 項州教育稅減免的支持。

3、 三星 SDI 優(yōu)勢

3.1、 專注研發(fā)，具備方形電池技術(shù)優(yōu)勢

3.1.1、三星集團產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同布局，三星 SDI 專利數(shù)量全球第二

背靠韓國最大財團三星集團，與兄弟公司協(xié)同布局產(chǎn)業(yè)鏈，共同搶占市場。上游 方面，三星物產(chǎn)擁有 Kisanfu 鈷礦 15%的開采權(quán)，由三星物產(chǎn)向三星 SDI 供應(yīng) 鈷原材料；下游方面，與消費領(lǐng)域巨頭三星電子合作；同時三星 SDI 與 ECOPRO BM 公司共同成立合資公司，布局正極材料。三星 SDI 與三星集團旗下兄弟子公 司形成上下游協(xié)調(diào)合作的產(chǎn)業(yè)鏈，共同布局鈷礦、正極材料、鋰電池、消費電子 等領(lǐng)域。

1）協(xié)同性研發(fā)機構(gòu)的形成，為技術(shù)研究與開發(fā)奠定良好基礎(chǔ)。三星 SDI 協(xié)同性 研發(fā)結(jié)構(gòu)由三星綜合技術(shù)院（SAIT）、三星材料研究團隊和三星 SDI 三方構(gòu)成。 其中，三星綜合技術(shù)研究院（SAIT）負責進行前沿研究，并積極與國內(nèi)外大學 研究機構(gòu)進行合作研究；三星材料研究團隊負責開發(fā)下一代材料、產(chǎn)品；三星 SDI 研發(fā)團隊負責改善產(chǎn)品，實現(xiàn)產(chǎn)品的商業(yè)化。

2）同一控股合并，實現(xiàn)協(xié)同作用。2014 年，三星 SDI 公司用價值 3.5 萬億韓元 （約合 33 億美元）的股票收購三星第一毛織（三星集團旗下子公司）。通過合 并，三星 SDI 可以利用被收購企業(yè)的化學與材料供應(yīng)鏈擴展鋰離子電池業(yè)務(wù)。對 三星 SDI 長遠發(fā)展來講，此次收購對汽車和有機發(fā)光二極管（OLED）兩個領(lǐng)域 都將帶來協(xié)同效應(yīng)。

3）三星半導體與三星 SDI 均涉獵半導體業(yè)務(wù)，雙方共享資源，可發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢。1978 年，三星半導體從三星電子公司分立出來成為獨立的實體，1983 年起成功 發(fā)展了 64KDRAM 超大規(guī)模集成電路，隨后快速發(fā)展了許多新的半導體產(chǎn)品，逐 漸成為全球的半導體廠商。三星 SDI 以 1994 年開發(fā)半導體工藝材料 EMC*（環(huán) 氧樹脂模塑料）為起點，并逐漸將業(yè)務(wù)擴展至半導體、顯示器等領(lǐng)域。2014 年 包括半導體工藝材料 SOH, SOD 在內(nèi)的共 5 個產(chǎn)品躍升全球市場份額前三位。 雙方研究領(lǐng)域有所重疊，可以加大合作力度、資源共享，促進雙方的共同發(fā)展。